基于业务结构的我国证券公司风险研究

杨利霞

基于业务结构的我国证券公司风险研究

摘要
本章尝试构建同时考虑企业收益和风险的证券公司业务资产的最优配置模
型，是本文证券公司业务结构及其风险理论在证券公司风险管理上的应用。
对证券公司业务结构及其风险进行以上理论研究和实证分析，本文得到
以下基本结论：
证券公司业务结构影响证券公司的总体风险，具有不同特征（如
资产规模等）证券公司在具体的业务结构与风险关系上存在差异。资产规模
大的证券公司在传统业务（经纪业务、承销业务）上存在规模经济优势：来
自于传统业务的收入比重越大，证券公司风险越低。资产规模小的证券公司
在客户资产管理、同业拆解等业务收入比重越大，风险越低。总体而言，资
产规模大的证券公司在大部分业务发展上都占据较大优势，说明了证券公司
资产规模对降低公司整体风险意义重大。本文认为证券公司在未来多元化发
展时须不断提高自身资产等实力，不断降低金融风险。同时，证券监管层更
应出台政策鼓励证券公司采取多种方式做大做强，以期降低证券行业风险。
二）本文将理论应用于证券公司业务风险的整合分析，相关理
论与实证分析证实，对比于证券公司业务完全正相关假设，利用技术
连接证券公司业务风险之后得到的整体风险更接近于真实的证券公司风险情
况。由于证券公司各业务之间客观存在着复杂相互联系，业务多元化发展导
致业务风险的分散与对冲效应，最终表现为随证券公司业务结构而改变的证
券公司总体风险。
三）本文认为可以改进现代资产配置理论，并将其应用于证券公司的
业务结构优化分析。对原有资产配置理论所做的必要改进包括，选择具有更
好的理论和应用价值的风险价值（来测度证券公司业务风险及企业总体
风险，以及利用函数连接证券公司业务风险。在此基础上构造的考虑
收益和风险下的证券公司业务资产的最优配置模型具有较好的应用价值，可
以构造业务资产比例的有效区域，指导证券公司的业务发展实践。
本文的创新主要体现在：
一）本文从现有理论与实证研究出发，尝试构建基于业务结构的我国
证券公司风险理论，论述了从业务结构角度研究证券公司风险可行性与必要
性，为证券公司风险研究提供了新的视角。
二）本文提出将连接函数（技术应用于证券公司多种业务风
业务结构的我国证券公司风险研究
思路、方法以及研究意义进行概述后，本文在第二章系统梳理了证券公司业
务结构理论和风险理论的研究历史与现状，随后在第三章详细阐述了本文研
究的理论基础——基于业务结构的证券公司风险理论。具体的，我们分析了
证券公司业务结构形成的原因，探讨了证券公司业务结构的测度方法与指标，
并从业务收入和业务资产两个角度定义了证券公司业务结构。在证券公司风
险理论分析中，本文着重分析了证券公司的风险测度问题，提出用方差（标
准差）和风险价值（等指标测度证券公司风险。在论述了从业务结构角
度研究证券公司风险的必要性后，我们提出了本文的研究思路与研究步骤。
二）证券公司业务结构与风险关系研究。在第四章对我国证券公司业
务结构的历史、现状以及未来发展环境进行统计分析后，本文在第五章尝试
构建证券公司业务结构与风险的关系模型，并利用我国家证券公司的财
务数据进行实证分析，探究业务多元化发展对证券公司风险的影响。第五章
的研究回答了证券公司业务结构是否影响证券公司风险这一重要问题，为本
文后续研究奠定了理论与实证基础。同时第五章的研究方法、模型及结论对
于从证券行业角度分析我国金融混业经营提供新的视角和思路，有利于我国
金融行业改革发展。
三）基于连接函数（的证券公司业务风险整合研究。考虑到
证券公司业务之间的复杂联系，本文第六章尝试利用现代统计理论中的连接
函数（方法整合证券公司业务风险。我们提出了从业务角度研究证
券公司风险整合的基本框架、研究模型和分析步骤，并以我国证券公司财务
数据为数据基础，采用二元连接证券公司服务业务与投资业务两大风
险，整合得到证券公司的风险。以上研究试图从业务风险整合的角度回答为
什么证券公司业务结构会影响证券公司风险这一核心问题。解答这一问题，
可以解释本文第五章的实证结果，同时为后续的从业务角度探讨证券公司风
险管理提供了理论基础。
四）考虑风险收益的证券公司最优业务资产配置研究。在以上研究基
础上，本文第七章结合现代资产配置理论探讨证券公司业务资产的最优配置
问题。在第七章中我们选择风险价值（测度证券公司业务风险及总体风
险，采用可以测度证券公司业务收益间的非线性相关关系的工具连接
证券公司业务风险，克服了方差协方差矩阵仅能测度线性相关关系的弊端。
经过百年的发展历程，国际知名的证券公司已从单一的证券承销商与经
纪人逐渐发展成为业务种类繁多、分支机构遍布全球的金融产品和服务提供
商，其业务不断多元化、技术高度工程化，为客户提供优质高效的直接金融
服务，发展成为现代金融的核心力量。我国证券公司以商业银行等机构的国
债服务部为雏形，经过二十多年的持续发展和不断改进，现已成为我国证券
市场的重要参与主体，证券业务逐步走上了多元化、规范化的发展道路。但
回顾二十多年的发展历程，我国证券公司仍然难改变“巨盈巨亏”的粗放经
营模式，未能改变“靠天吃饭”的证券业务格局，在与国内商业银行、保险
公司以及国外证券公司的多方竞争中，始终处于弱势地位。
证券公司的风险及其管理一直是证券公司发展中的主要问题。在本世纪
初，风险管理不善等诸多原因导致证券行业连续亏损，引发了数十家证券公
司倒闭或被收购的证券行业危机，这是我们必须时刻提醒谨记的教训。
证券业务是证券公司经营的根本，也是证券公司区别于商业银行和保险
公司等其他类型的金融机构的核心特征。证券公司相关业务的发展是证券公
司不断发展壮大的前提，是证券公司增强自身实力，做大做强的基本条件。
在年和年，我国证券行业连续两年召幵“证券业创新大会”，
随后十多项支持证券公司进行金融创新的政策加速出台，成为新时期我国证
券行业加速改革创新的分水岭。证券公司在业务层面的创新不仅将增加证券
公司业务收入，还将深远的影响证券公司风险及其管理。基于业务发展与风
险管理两方面的考虑，本文从证券公司业务发展出发，分析业务发展对证券
公司风险的影响，探讨在风险可控的情况下的证券公司业务发展路径，指导
我国证券公司的业务发展以及风险管理实践。
具体来讲，本文的研究主要包括以下内容：
一）基于业务结构的证券公司风险理论。在第一章对本文的研究对象、
基于业务结构的我国证券公司风险研究
险的整合，有效解决了证券公司非线性的业务风险整合难题，解释了证券公
司多业务发展的风险分散化效应。本文的研究创新了技术的应用范围，
同时也验证了技术在证券公司业务风险整合中的有效性。
三）本文对现代组合投资理论进行改进，并将其应用于证券公司业务
资产的配置问题研究，首次提出在权衡收益和风险下的证券公司业务资产最
优配置模型，可以用于指导证券公司业务发展，该理论与方法突破了金融理
论仅考虑组合资产的瓶颈，为评估与管理证券公司的整体风险提供了新的思
路，具有较高的理论与实践意义。
四）本文所用的研究数据全面，是以往证券公司相关研究不具备的。
由于缺乏成熟系统的数据库资源，本文经过多方努力收集了我国证券行业所
有家证券公司的财务相关数据作为本文实证研究的数据来源，为研究的
顺利开展提供了强大的数据支持。
关键词：业务、结构、风险、连接函数、资产配置、证券公司