传统金融资产定价理论及其发展

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传统金融资产定价理论及其发展

资产投资组合理论：世纪年代，美国经济学家在前人的理论研究基础上，提出了资产投资组合理论。他指出收益和风险之间应存在一个比率，他假定投资者追求期望效用最大化，并具有冯纽曼摩根斯坦效函数）意义上的二次期望效用函数。他用收益率的方差描述资产的风险，创立了一个完整的均值方差分析模型框架，在坐标系中明显的描述了资产的风险和收益率的关系，风险是自变量，收益率是因变量，由此证明使投资者期望效用最大的组合具有两个特征：对于一定的风险可以提供最高的期望收益率；或对于一定的期望收益率可以承担最低的风险（所有的这些组合的集合成为有效边界）。这样投资者的资产组合选择问题就转变为一个给定的目标函数和约束条件的线性规划问题，清楚地解释了投资者如何分散化投资。

在发达的证券市场中，该理论已在实践中被证明是行之有效的，并且被广泛应用于组合选择和资产配置。它奠定了现代金融学和投资学的一个重要理论基础，也标志着现代金融理论的开端。当然它最重要的贡献是在对单个证券的风险以及它在组合中对整体风险的影响进行了区分。指出投资者在试图减少组合风险时，仅仅投资于多种证券是不够的，还必须注意要避免投资于那些具有高相关度（即高协方差）的资产。但是，该理论的明显缺陷是并没有解决个体投资者的投资决策问题，也就是投资者是如何决定持有何种有效组合的. 之后，资产组合理论有了一些新的发凍方向，具体包括如下几个方面：

分离定理

当投资者面对风险和无风险资产时，如何在其之间配置资金，提

出了分离定理——最优风险资产组合独立于投资者的风险偏好，就是说最优风险资产组合内部投资比重的确定与投资者在风险和无风险资产之间的投资比重是没有关系的。资产选择问题也由此被分成两个相互分离的阶段：首先利用方差最小化确定风险组合的有效边界；其次由无风险资产与位于这个有效边界上的风险资产组合决定投资者的投资机会集合。这样投资者的组合决策就简化为确定在无风险资产与最优风险资产组合之间的投资比例，而投资者的风险偏好的影响就仅仅体现在投资者对投资比例的选择上面。

有效市场假说

指出在对市场环境的认识上，投资者是以理性、无偏的方式设定其主观概率的。在此基础上构建了即当投资者是理性时，可以理性的评估资产价值，市场是有效的；即使有些投资者不是理性的，但由于交易随机产生，也不会形成系统的价格偏差；即使投资者的非理性行为不是随机的，他们也将遇到市场上的理性套期保值者，从而保证资产价格回归到基本价值；最后即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，财富也将逐渐较少，以至不能在市场上生存。